近期的股票市場(chǎng)確實(shí)讓很多投資者有點(diǎn)發(fā)懵，也真實(shí)的又給我們上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課。站在當(dāng)下，如何審視手上持有的基金，下階段股債資產(chǎn)配置比例如何安排更加合理？

我們先用數(shù)據(jù)說話，來看看跌幅。與歷史上A股出現(xiàn)的大跌調(diào)整幅度做對(duì)比，可以較直觀的給接下來的市場(chǎng)研判提供一些參照。以下數(shù)據(jù)是滬深300指數(shù)近10年中幾次較為顯著的下跌。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2012.3.15-2022.3.15

自2021年春節(jié)前的高點(diǎn)5807.72點(diǎn)開始，滬深300指數(shù)已經(jīng)歷了超過一年的持續(xù)震蕩下跌，從歷史上的調(diào)整時(shí)間和空間幅度來看，目前滬深300指數(shù)的最大跌幅已超過最近十年中幾次大跌的均值水平。調(diào)整空間上，本輪調(diào)整僅次于2016年初，與2018年非常接近，而在調(diào)整時(shí)間上，已接近于近十年中最長的調(diào)整周期。因此，從歷史數(shù)據(jù)比較來看，當(dāng)前A股確實(shí)經(jīng)歷了比較充分的風(fēng)險(xiǎn)釋放。

當(dāng)然，歷史表現(xiàn)不完全代表未來趨勢(shì)，我們還需要從另外一些視角尋找脈絡(luò)，接下來看估值。市盈率通常是投資者用來看待市場(chǎng)估值的方法之一，市盈率越低理論上意味著下跌的空間也相對(duì)越小。我們可以用滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來觀測(cè)當(dāng)前藍(lán)籌股和成長股的估值情況。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2012.3.15-2022.3.15，百分位排名按市盈率從高到低排序

不難發(fā)現(xiàn)，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最近3年估值分位水平都已接近底部區(qū)間，特別是滬深300基本上已經(jīng)把過去5年高增長環(huán)境下所累積的估值泡沫進(jìn)行了充分的消化。而表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值水平已明顯低于過去10年的市場(chǎng)中位數(shù)水平?？傊?dāng)前的市盈率告訴我們市場(chǎng)確實(shí)已經(jīng)處于相對(duì)較低的位置，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)比較突出。

經(jīng)歷深幅調(diào)整后，下階段股債資產(chǎn)配置如何做？

1、牛市不常有，建立震蕩分化的常態(tài)預(yù)期

不少過去兩年“上車”的投資者還停留在2019-2020年那種基金牛市的慣性思維里，但從2021年以來，主動(dòng)權(quán)益類基金的業(yè)績分化的確非常大，頭部和尾部的收益率相差甚至達(dá)到了150%。而業(yè)績高度分化的背后，其實(shí)是近年來細(xì)分行業(yè)的漲跌分化。對(duì)于那些有能力選對(duì)行業(yè)的管理人來說，2021年是股市的“冰與火之歌”。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2021.1.1-2021.12.31

A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生巨大變化，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地使得市場(chǎng)供給加速擴(kuò)容。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2021.1.1-2021.12.31

到2022年年底，A股上市公司有望達(dá)到5000家，供給加大而增量資金相對(duì)有限的情況下，出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別牛市的概率明顯降低。因此，我們更應(yīng)該堅(jiān)定持有好的主動(dòng)權(quán)益類基金。因?yàn)榛鸾?jīng)理們正是利用他們的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，為投資者尋找震蕩市里的機(jī)會(huì)。

2、不跟風(fēng)追熱點(diǎn)，重視全行業(yè)主動(dòng)權(quán)益投資選手

自2019年以來，行業(yè)主題基金大放異彩，如果行業(yè)輪動(dòng)做得好，收益率確實(shí)會(huì)很香。而在經(jīng)歷2021年部分基金經(jīng)理的失意表現(xiàn)后，不少基金投資者會(huì)過度自信的去嘗試一些熱門行業(yè)主題基金，恰恰這里面部分行業(yè)正處于估值高企的階段。

行業(yè)主題基金可能會(huì)有黑馬，但當(dāng)前預(yù)測(cè)的難度系數(shù)不小，尤其是對(duì)于那些缺少行業(yè)專業(yè)分析知識(shí)的投資者。純粹基于對(duì)一個(gè)領(lǐng)域的簡(jiǎn)單認(rèn)知，做不好真容易虧錢。

行業(yè)投資也不是簡(jiǎn)單的估值問題。僅僅看市盈率、市凈率的投資者容易落入價(jià)值陷阱，而只追求高景氣不審視估值的投資者，由于缺乏行業(yè)中觀層面的深度理解，在遇到行業(yè)景氣度拐點(diǎn)變化時(shí)，容易淪為后知后覺者。總之，做過行業(yè)研究的亮哥告訴大家，把一個(gè)行業(yè)弄明白，并在交易上賺到業(yè)績和估值成長的錢，真不是件容易的事兒。從長的時(shí)間維度看，優(yōu)秀的全行業(yè)主動(dòng)權(quán)益投資選手值得重視。

所以，對(duì)大部分基金投資者而言，選對(duì)幾位靠譜的基金經(jīng)理確實(shí)更為務(wù)實(shí)。怎么選呢？首先需要了解幾個(gè)基本指標(biāo)，即基金經(jīng)理的歷史業(yè)績、投資風(fēng)格、換手率等，對(duì)基金經(jīng)理有個(gè)初步的畫像。觀看一些基金經(jīng)理出席的直播視頻，挖掘其身上的特有優(yōu)勢(shì)，了解基金經(jīng)理的投資理念并驗(yàn)證是否知行合一。最終需要建立對(duì)于一位基金經(jīng)理的幾個(gè)認(rèn)知：基金經(jīng)理擅長配置哪些行業(yè)、用什么方法優(yōu)選個(gè)股、未來的配置思路等。當(dāng)投資者能按照這種方式選出多位基金管理人，然后再根據(jù)不同的風(fēng)格進(jìn)行搭配，往往會(huì)起到意想不到的組合表現(xiàn)效果。

3、合理運(yùn)用固收+，有效平抑整體投資波動(dòng)

“固收+”基金是典型的中低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，也是市場(chǎng)上比較受歡迎的一種基金，由于自帶資產(chǎn)配置屬性，行情不好時(shí)能立足于穩(wěn)健防御，遇到市場(chǎng)好轉(zhuǎn)也能起到錦上添花的效果。

數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2009.3.31-2022.3.21

今年以來整體市場(chǎng)環(huán)境預(yù)冷，股市債市長時(shí)間回調(diào)，因此“固收+”基金的年化收益率普遍面臨短期的下行壓力。不少去年底買入“固收+”基金的人難免產(chǎn)生動(dòng)搖，通過總結(jié)，發(fā)現(xiàn)絕大部分人的問題在于，一是用過短的時(shí)間來審視其業(yè)績表現(xiàn)，二是在幾乎不參照市場(chǎng)環(huán)境的前提下非理性的看待短期下跌。以偏債混合基金指數(shù)代表“固收+”為例，雖然其長期的投資預(yù)期收益低于主動(dòng)權(quán)益基金，但在過去典型的弱勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境下依然能實(shí)現(xiàn)低回撤和正回報(bào)。無論從復(fù)利增長、心態(tài)管控還是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性等角度來看，“固收+”都是基金投資者資產(chǎn)配置中值得關(guān)注的一部分。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2012.1.1-2021.21.31，指數(shù)的表現(xiàn)不代表基金的業(yè)績表現(xiàn)，也不代表未來的表現(xiàn)

“固收+”過去長期投資回報(bào)整體優(yōu)秀，投資者更應(yīng)該通過多元化的資產(chǎn)配置來實(shí)現(xiàn)跨周期投資，往年有效的投資策略，今年不一定會(huì)完全復(fù)制，因?yàn)槭袌?chǎng)也無時(shí)不在變化。比如去年采取可轉(zhuǎn)債策略的“固收+”整體體驗(yàn)很好，但今年很明顯可轉(zhuǎn)債的投資環(huán)境已發(fā)生了較大的變化，要用動(dòng)態(tài)的眼光來看待“固收+”策略的有效性。