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(資料圖)

6月16日晚間，極兔速遞在港交所提交招股書(shū)，準(zhǔn)備在香港上市。

這是近些年繼德邦、京東物流等幾家公司之后，行業(yè)最新的上市融資事件。2016年，圓通借殼大楊創(chuàng)世登陸A股，成為中國(guó)快遞第一股。同年，申通、韻達(dá)、中通紛紛上市。2017年，百世匯通在美股上市。同一年，順豐也在A股借殼上市。

幾年的時(shí)間里，快遞行業(yè)數(shù)得上號(hào)的企業(yè)齊齊擁抱資本市場(chǎng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局一度非常穩(wěn)固，直到極兔橫空出世。

與極兔不同的是，不論是1993年成立的申通、順豐，還是2000年左右成立的韻達(dá)、圓通等等，上市時(shí)都已經(jīng)有了多年發(fā)展歷程。

反觀極兔2015年才成立于印度尼西亞，后續(xù)擴(kuò)展到東南亞其他國(guó)家，包括越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、柬埔寨及新加坡。到2020年才進(jìn)軍中國(guó)快遞市場(chǎng)，妥妥的后進(jìn)攪局者。

但就是這么一個(gè)“新兵”，卻像鯰魚(yú)一樣攪動(dòng)了快遞江湖。但一場(chǎng)腥風(fēng)血雨之后，沖殺過(guò)猛的極兔，同樣面對(duì)了虧損嚴(yán)重、資金需求大的實(shí)際情況。力竭之下，要想繼續(xù)以小博大，上市似乎成了唯一的選擇。

01 競(jìng)爭(zhēng)格局并未改變?

中國(guó)快遞業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局一度穩(wěn)固。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年末，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為82.5。

也就是說(shuō)，2020年極兔入局之前，中國(guó)快遞江湖早就座次劃定。正是這條“鯰魚(yú)”開(kāi)啟了新一輪的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

義烏是這場(chǎng)全新競(jìng)爭(zhēng)最大的戰(zhàn)場(chǎng)。在這個(gè)全國(guó)最大的快遞集散地，極兔對(duì)義烏的拼多多商家給予運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，義烏極兔超萬(wàn)票大單小件的發(fā)貨價(jià)格降至1元。甚至最低可做到8角錢。

中國(guó)快遞首次出現(xiàn)以“角”為單位的價(jià)格。

2021年間，我國(guó)全年快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成1083.0億件，快遞業(yè)務(wù)收入完成10332.3億元，平均單價(jià)歷史性地跌破10元。這一年，順豐凈利潤(rùn)直接下降40%、申通虧損了將近10億元。

是因惡意降價(jià)，極兔不僅被同行喊打，也一度被行業(yè)主管部門警告。但這對(duì)于極兔來(lái)說(shuō)仍是成功的戰(zhàn)略，其迅速崛起為快遞江湖的新一極。

2021年10月29日，百世集團(tuán)同意其在國(guó)內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)以約68億元人民幣（合11億美元）的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給極兔。這次整合是極兔發(fā)展進(jìn)程中的重要節(jié)點(diǎn)。2022年6月，極兔官方明確表示，極兔全網(wǎng)的日均業(yè)務(wù)量已經(jīng)突破且穩(wěn)定在4000萬(wàn)件以上，若以票單量作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，極兔在當(dāng)時(shí)已經(jīng)僅次于中通、韻達(dá)和圓通。

整個(gè)2022年，極兔處理了120.26億件境內(nèi)包裹。按包裹量計(jì)中國(guó)市場(chǎng)份額達(dá)到10.9%，位列中國(guó)頭部快遞運(yùn)營(yíng)商第六位。

2023年5月12日，極兔與順豐下屬控股子公司深圳市豐網(wǎng)控股有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，交易作價(jià)11.83億元，極兔收購(gòu)豐網(wǎng)100%股權(quán)。

通過(guò)一系列的燒燒燒、買買買，極兔已經(jīng)基本洗脫了東南亞快遞公司的身份。據(jù)其招股書(shū)顯示，2020年?yáng)|南亞地區(qū)貢獻(xiàn)了極兔收入的68%、中國(guó)地區(qū)貢獻(xiàn)31%。但到了2022年，中國(guó)收入已占56%、東南亞占32%。

但時(shí)間到了2023年，極兔想在中國(guó)進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，也變得更加困難。這意味著，中國(guó)快遞業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局其實(shí)并未因極兔的大舉進(jìn)攻而徹底改變。如今的局面更像是把百世的名字換成了極兔。

極兔甚至還繼承了百世長(zhǎng)期以來(lái)一直的問(wèn)題：不掙錢。

02 燒錢容易盈利難

雖然極兔一口一口吃成了胖子，但百世和豐網(wǎng)也實(shí)在算不上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

極兔接手百世時(shí)，這已經(jīng)是一個(gè)連續(xù)虧損了三年的爛攤子，營(yíng)收較上市之初腰斬有余。2021年，在極兔的輸血之下，百世勉強(qiáng)盈利。但是2022年，很快又進(jìn)入虧損的狀態(tài)。而且，15.03億元的虧損再創(chuàng)新高。

豐網(wǎng)也是順豐“試驗(yàn)田”里的一個(gè)失敗品。豐網(wǎng)成立于2020年，以加盟的方式進(jìn)入電商快遞市場(chǎng)，其成立的初衷是提高順豐速運(yùn)電商快遞產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，但很快就陷入持續(xù)虧損。2022年豐網(wǎng)信息虧損7.47億元，今年一季度再虧1.43億元，截至今年3月末負(fù)債高達(dá)21.3億元。

所以，獲取了市場(chǎng)份額之后，極兔盈利的難題就被擺在了最顯眼的位置上。

根據(jù)極兔招股書(shū)顯示，公司2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

對(duì)于2022年的突然盈利，其招股書(shū)解釋稱，主要是“由于按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益?！?/p>

如果看真正能衡量極兔經(jīng)營(yíng)能力的經(jīng)營(yíng)虧損后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其2020—2022年數(shù)據(jù)為-6.06億美元、-16.47億美元、-13.89億美元。三年下來(lái)，經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá)200多億元人民幣。

極兔在中國(guó)市場(chǎng)也一直處于虧損狀態(tài)。成了快遞行業(yè)中的異類?？v觀其他的幾家快遞巨頭，2022年業(yè)績(jī)都還不錯(cuò)。

對(duì)比之下，除了市場(chǎng)份額，極兔的財(cái)務(wù)健康狀況，實(shí)際上遠(yuǎn)不如精耕行業(yè)多年的老大哥們。

極兔招股書(shū)顯示，2021和2022年剔除貨幣換算的影響，在中國(guó)市場(chǎng)，極兔單件包裹收入分別為0.25美元和0.35美元，低于國(guó)內(nèi)主要快遞企業(yè)的價(jià)格水平。

2022年極兔營(yíng)業(yè)成本超過(guò)500億人民幣（75.38億美元），遠(yuǎn)高于圓通的490.65億、申通的335.85億、韻達(dá)的461.59億。

同時(shí)，極兔的資產(chǎn)負(fù)債率自2021年收購(gòu)百世以來(lái)就開(kāi)始飆升至200%左右。2022年稍有下降，也仍在180%以上。這遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。圓通資產(chǎn)負(fù)債率僅有30.73%，其他申通、韻達(dá)、順豐也均是在55%左右。

由于其經(jīng)營(yíng)收入并不能覆蓋經(jīng)營(yíng)成本，所以一直以來(lái)，極兔都極端依賴外部融資。不過(guò)根據(jù)招股書(shū)來(lái)看，極兔近三年的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額愈發(fā)減少，分別為12.85億美元、3.47億美元、8.81億美元，2022年已不足十億美元。

根據(jù)極兔速遞的上市申請(qǐng)材料，本次上市募資凈額將用于拓寬物流網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施及強(qiáng)化分揀及倉(cāng)儲(chǔ)能力、容量，還將用于開(kāi)拓新市場(chǎng)和擴(kuò)大服務(wù)范圍、技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新、一般企業(yè)目的及作為營(yíng)運(yùn)資金。

這些都是實(shí)打?qū)嵉耐度??？梢钥闯觯?strong>單靠極兔自身造血能力，去做這些工作實(shí)際上已經(jīng)幾無(wú)可能，上市成了唯一的路。這條路即便未必好走，也必須要走。

03 產(chǎn)業(yè)環(huán)境時(shí)過(guò)境遷

在極兔的招股書(shū)中不斷提到未來(lái)中國(guó)快遞的發(fā)展前景預(yù)測(cè)。

這份由極兔花費(fèi)了45.5萬(wàn)美元、委托聘用弗若斯特沙利文編制的、關(guān)于全球快遞市場(chǎng)的報(bào)告中提到：

中國(guó)社交電商零售市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)由2023年的8,397億美元增至2027年的16,604億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.6%；中國(guó)社交電商用戶人數(shù)，預(yù)計(jì)會(huì)由2023年的8.792億人進(jìn)一步增至2027年的11.781億人，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。

總之，根據(jù)這份報(bào)告的預(yù)測(cè)，在社交電商快速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，中國(guó)快遞市場(chǎng)有望在預(yù)測(cè)期內(nèi)保持可持續(xù)增長(zhǎng)。

報(bào)告還預(yù)計(jì)，中國(guó)快遞市場(chǎng)于2023年至2027年之間，將按復(fù)合年增長(zhǎng)率10.7%的速度增長(zhǎng)，這意味著中國(guó)快遞市場(chǎng)將由2023年的1,251億件包裹，增加至2027年的1,880億件包裹。

然而從實(shí)際情況來(lái)看 ，這樣的預(yù)測(cè)可能過(guò)于樂(lè)觀。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，全國(guó)網(wǎng)上零售額達(dá)13.79萬(wàn)億元，按可比口徑計(jì)算，比上年增長(zhǎng)4.0％。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額11.96萬(wàn)億元，按可比口徑計(jì)算，比上年增長(zhǎng)6.2％。

2023年一季度全國(guó)網(wǎng)上零售額3.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額2.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.3%。

雖然都保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭，但遠(yuǎn)不到雙位數(shù)增長(zhǎng)。到了2023年，主要電商平臺(tái)早已經(jīng)過(guò)去了高速增長(zhǎng)的階段。

根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2023年一季度，京東一季度的商品收入為1955.64億元，較2022年同期減少了4.3%；2023年5月8日，魔鏡市場(chǎng)情報(bào)發(fā)布《2023Q1魔鏡消費(fèi)新潛力白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2022年淘寶天貓平臺(tái)總GMV達(dá)到7.17萬(wàn)億元，同比下降7%。

相比之下，主打下沉市場(chǎng)的拼多多繼續(xù)一路猛進(jìn)。5月26日消息，拼多多發(fā)布了2023年第一季度財(cái)報(bào)：總營(yíng)收為376.371億元（約合54.804億美元），與2022年同期的237.937億元相比增長(zhǎng)58%。凈利潤(rùn)為81.010億元（約合11.796億美元），與2022年同期的凈利潤(rùn)25.995億元相比增長(zhǎng)212%。

但遺憾的是，極兔似乎正在和昔日的“大金主”漸行漸遠(yuǎn)。

極兔招股書(shū)顯示：于2020年、2021年及2022年，來(lái)自我們最大客戶（一個(gè)主要電商平臺(tái)）的收入分別為543.0百萬(wàn)美元、1,715.4百萬(wàn)美元及1,231.3百萬(wàn)美元，分別占我們收入的35.4%、35.4%及16.9%。

這個(gè)電商平臺(tái)，大概率就是拼多多。招股書(shū)同時(shí)認(rèn)為，“來(lái)自該客戶的收入占我們總收入的百分比，隨著我們業(yè)務(wù)擴(kuò)大及客戶群多元化而下降，且預(yù)期日后將繼續(xù)下降。”如此碩狀的大腿越抱越松，相當(dāng)令人費(fèi)解。

除了中國(guó)市場(chǎng)乏力以外，2022年，極兔東南亞業(yè)務(wù)的收入僅同比增長(zhǎng)了4%，經(jīng)調(diào)整EBIDA后，利潤(rùn)甚至下滑了近1億美元，這也意味著東南亞部分的業(yè)務(wù)也基本上飽和了。

極兔的壞消息還來(lái)源于市場(chǎng)層面。去年以來(lái)，港股也遭遇了一波大跌，恒生指數(shù)全年累計(jì)跌幅達(dá)15.46%。今年以來(lái)，回調(diào)后勁兒仍顯不足。半年即將過(guò)去，恒指僅上漲1.3%。

在這樣萎靡的資本環(huán)境、不太友好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下選擇上市，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)通常意味著迫不得已。這種情況下，如果再不能顯示出良好的盈利能力或盈利前景，就融資就會(huì)更不順利。一向呆板且看重業(yè)績(jī)數(shù)字的港股，和那些剛剛見(jiàn)識(shí)了科網(wǎng)股起起伏伏的刺激的投資者們，能否在這個(gè)不太恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)去接納極兔，還是一個(gè)未知數(shù)。