新法生效前夜，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)通知，從五大方面提出要求，保障證券法的貫徹執(zhí)行。

股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，是本輪修法的一大要點(diǎn)。對(duì)于如何“分步實(shí)施”，國(guó)務(wù)院29日晚間做出明確安排。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)完善科創(chuàng)板，提高注冊(cè)審核透明度。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將研究制定在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)IPO注冊(cè)制的總體方案，適時(shí)提出在其他板塊實(shí)行注冊(cè)制的方案，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后實(shí)施。

“新證券法集中體現(xiàn)了改革創(chuàng)新的姿態(tài)，證券交易和監(jiān)管活動(dòng)的法治化都有進(jìn)一步的提升。”北京大學(xué)法學(xué)教授郭靂對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，新法實(shí)施后，捍衛(wèi)市場(chǎng)秩序和紀(jì)律尤為重要。

清華大學(xué)法學(xué)教授湯欣則表示，打擊違法行為、落實(shí)投資者保護(hù)，需要新法中法律責(zé)任制度的實(shí)體規(guī)定和程序性規(guī)定共同發(fā)揮作用，也需要強(qiáng)化后的行政法律責(zé)任制度來(lái)形成合力。

“新法實(shí)施將翻開(kāi)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上嶄新的一頁(yè)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，未來(lái)IPO注冊(cè)制的全面實(shí)施，將徹底改變A股市場(chǎng)的投資理念、監(jiān)管理念、市場(chǎng)文化和市場(chǎng)生態(tài)。

核準(zhǔn)與注冊(cè)并行

新證券法實(shí)施之后，新股發(fā)行核準(zhǔn)制還將與注冊(cè)制一同并行一段時(shí)間。上述通知明確，在注冊(cè)制落地之前，相關(guān)板塊可以根據(jù)修法之前的核準(zhǔn)制規(guī)定，繼續(xù)實(shí)行。

注冊(cè)制方面，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)證券法和實(shí)施意見(jiàn)，進(jìn)一步完善科創(chuàng)板相關(guān)制度規(guī)則，提高注冊(cè)審核透明度，優(yōu)化工作程序。同時(shí)，研究制定創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革總體方案，并適時(shí)提出其他板塊注冊(cè)制改革方案，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施。

通知還要求，有關(guān)部門(mén)要認(rèn)真貫徹修訂后的證券法，采取有力有效措施，依法保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。要積極配合司法機(jī)關(guān)，穩(wěn)妥推進(jìn)由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)代表投資者提起證券民事賠償訴訟的制度，推動(dòng)完善有關(guān)司法解釋。嚴(yán)格執(zhí)行信息披露規(guī)定，完善有關(guān)規(guī)則，明確信息披露媒體的條件，做好規(guī)則修訂前后的過(guò)渡銜接，依法保障投資者知情權(quán)。

新法生效，配套規(guī)則亟待出臺(tái)。上述通知要求，要加快清理完善相關(guān)規(guī)章制度。“證監(jiān)會(huì)、司法部等部門(mén)要對(duì)與證券法有關(guān)的行政法規(guī)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)清理，及時(shí)提出修改建議。”通知稱(chēng)，有關(guān)部門(mén)要對(duì)照證券法修訂后的新要求，抓緊組織清理相關(guān)規(guī)章制度，做好立改廢釋等工作，做好政策銜接。

“股票發(fā)行制度的變遷是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)縮影。探索具有中國(guó)特色的發(fā)行注冊(cè)制為營(yíng)造更加開(kāi)放包容的股權(quán)市場(chǎng)、促進(jìn)資本形成和企業(yè)生長(zhǎng)、重塑我國(guó)金融市場(chǎng)格局，提供了一個(gè)關(guān)鍵性的路徑。”郭靂認(rèn)為，新證券法施行后，注冊(cè)制在更多的市場(chǎng)板塊陸續(xù)推行，相關(guān)探索實(shí)踐也會(huì)繼續(xù)，這有助于資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用的發(fā)揮。

并行不會(huì)“無(wú)限期”

核準(zhǔn)制從法律層面推出歷史舞臺(tái)，但現(xiàn)實(shí)中依然將于注冊(cè)制并行一段時(shí)間。問(wèn)題是，并行多久?多位接受記者采訪的專(zhuān)家預(yù)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板大概率今年可行，全面注冊(cè)制可能還需要2到3年時(shí)間。

“從立法層面上講，注冊(cè)制已經(jīng)取代了核準(zhǔn)制，但為了平穩(wěn)過(guò)渡，監(jiān)管層設(shè)定了注冊(cè)制全面實(shí)施的過(guò)渡期。在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)今年將會(huì)在創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制，隨后，還將在中小板和主板全面推行注冊(cè)制。”董登新預(yù)計(jì)，基于科創(chuàng)板注冊(cè)制改革推進(jìn)比較成功順利，兩三年內(nèi)整個(gè)A股市場(chǎng)全面實(shí)行IPO注冊(cè)制，應(yīng)該是一個(gè)大概率事件。

中華全國(guó)律師協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、國(guó)浩律師事務(wù)所首席執(zhí)行合伙人呂紅兵也認(rèn)為，就目前的情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制應(yīng)該是一年之內(nèi)大概率可以看到的，再下一步就是在創(chuàng)業(yè)板全面實(shí)施注冊(cè)制和在主板及中小板實(shí)施注冊(cè)制。

“如果注冊(cè)制的具體規(guī)則完善的快，市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制規(guī)則的執(zhí)行和接受程度高，那么全面實(shí)施注冊(cè)制的過(guò)渡期可能就是兩年內(nèi)，最多三年時(shí)間左右。”他對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，全面實(shí)施注冊(cè)制肯定是未來(lái)前進(jìn)發(fā)展的方向，無(wú)非只是時(shí)間上的早晚問(wèn)題，“無(wú)限期過(guò)渡是不可能的”。

他預(yù)計(jì)，超期服役的十八屆發(fā)審委有可能會(huì)成為最后一屆發(fā)審委。

另外，新證券法對(duì)違法行為做出了更嚴(yán)格地約束。國(guó)浩律師事務(wù)所律師朱奕奕認(rèn)為，新法實(shí)施后，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)行“新老劃斷”。

在其看來(lái)，根據(jù)法不溯及既往的基本原則，于2020年3月1日前已被立案調(diào)查的公司，應(yīng)繼續(xù)立案調(diào)查程序，如果依據(jù)新證券法的規(guī)定，其沒(méi)有達(dá)到立案調(diào)查的標(biāo)準(zhǔn)，則根據(jù)“有利追溯”的規(guī)則，立案應(yīng)予以撤銷(xiāo);如果立案調(diào)查已經(jīng)結(jié)束，尚未進(jìn)行行政處罰的，則行政處罰原則亦應(yīng)按照此前的證券法的規(guī)定進(jìn)行，但若新證券法認(rèn)為不應(yīng)處罰的，則可適用新證券法的規(guī)定不給予處罰;針對(duì)已被行政處罰的公司，因行政處罰程序已結(jié)束，則行政處罰一般不應(yīng)因新法規(guī)定而重來(lái)。

三十年發(fā)展，“立”于規(guī)范

自1998年出臺(tái)以來(lái)，證券法就一直處在動(dòng)態(tài)修改之中。與之相隨的，是中國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)改革。

1990年，滬深交易所先后成立，標(biāo)志著現(xiàn)代中國(guó)證券市場(chǎng)正式啟幕。從審批制到核準(zhǔn)制，再到注冊(cè)制，從通道制、指標(biāo)制到保薦制，從限價(jià)到詢價(jià)，證券市場(chǎng)終于進(jìn)入“而立”之年。

三十而立，立于禮。“中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入而立之年，我認(rèn)為其立，立在規(guī)則、立在規(guī)范。即以擁有系統(tǒng)規(guī)則且運(yùn)行規(guī)范為基本標(biāo)志。”呂紅兵對(duì)記者稱(chēng)，90年代初的證券市場(chǎng)可謂“規(guī)則尚未健全，游戲已經(jīng)開(kāi)始”，之后隨著證券法的進(jìn)一步完善，市場(chǎng)主體及其行為趨于規(guī)范。

在郭靂看來(lái)，規(guī)則同樣重要。他認(rèn)為，一個(gè)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展變化的投融資核心平臺(tái)與時(shí)俱進(jìn)、由小到大，規(guī)則體系得以確立和優(yōu)化，“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性”的市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)逐步明晰，這是三十年來(lái)最突出的“立”。

董登新對(duì)記者表示，時(shí)間拉長(zhǎng)30年來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)在多層次架構(gòu)建設(shè)及市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革方面取得了很大進(jìn)步。首先，我們有了金融現(xiàn)貨市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)，尤其在多層次股權(quán)市場(chǎng)體系中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板功能日益完善，新三板與四板市場(chǎng)的作用正在日益增強(qiáng)。

在市場(chǎng)化改革方面，我們不斷給市場(chǎng)松綁，還原市場(chǎng)屬性，淡化行政管制，進(jìn)而讓市場(chǎng)機(jī)制的決定作用與市場(chǎng)監(jiān)管的有效性之間有了更好的協(xié)同性。

在法治化改革方面，我們對(duì)證券法作出了重大修訂，奠定了IPO注冊(cè)制的合法地位，相關(guān)監(jiān)管法規(guī)也在不斷完善之中，依法治市與行政管制有了相對(duì)明確的分工。

在國(guó)際化改革方面，我們創(chuàng)設(shè)了滬港通、深港通及滬倫通的互聯(lián)互通機(jī)制，放松了滬深港通的交易額度限制，取消了QFII和RQFII的額度管制，提高了險(xiǎn)資股權(quán)投資的比重上限，三大國(guó)際股價(jià)指數(shù)已將A股納入其中，今年還將全面取消境外金融機(jī)構(gòu)的股比限制，A股市場(chǎng)越來(lái)越受到境外機(jī)構(gòu)及國(guó)際資本的青睞，這一切都是國(guó)際化改革的重大成就。

董登新預(yù)計(jì)，未來(lái)IPO注冊(cè)制全面實(shí)施，將徹底改變A股市場(chǎng)的投資理念、監(jiān)管理念、市場(chǎng)文化和市場(chǎng)生態(tài)。

在投資理念上，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)將加強(qiáng)，“用腳投票”將成為投資者自我保護(hù)的一種本能;在監(jiān)管理念上，監(jiān)管重心將轉(zhuǎn)向信息披露監(jiān)管為主，并嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪活動(dòng);在市場(chǎng)文化上，A股市場(chǎng)過(guò)去特有的“賭文化”和“罵文化”將會(huì)逐步絕跡;在市場(chǎng)生態(tài)上，A股市場(chǎng)過(guò)去特有的“散戶市”與“政策市”特質(zhì)將會(huì)逐漸消除。

不過(guò)，需要看到的是，當(dāng)前市場(chǎng)生態(tài)仍需進(jìn)一步改善，證券法也還有未及修改到位之處。郭靂指出，一些新的投融資活動(dòng)規(guī)范例如股權(quán)網(wǎng)絡(luò)眾籌，最終沒(méi)有被納入該法，針對(duì)智能化交易的條文也著墨不多，并購(gòu)中為市場(chǎng)人士所呼吁的某些機(jī)制如余股強(qiáng)制擠出制度，幾經(jīng)反復(fù)亦沒(méi)有列入。

呂紅兵也認(rèn)為，立法具有“階段性”特點(diǎn)，難免有遺憾。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任問(wèn)題和有關(guān)代表人進(jìn)行訴訟的制度方面，仍有待改進(jìn)之處。

“這次《證券法》修訂本身歷經(jīng)數(shù)載，而更新市場(chǎng)生態(tài)更不可能一蹴而就。證券市場(chǎng)變動(dòng)不居是其本質(zhì)使然，不會(huì)僅按照人為的固定時(shí)間表來(lái)發(fā)展。”郭靂認(rèn)為，正確的方向確立之后，逐漸凝聚市場(chǎng)共識(shí)，增強(qiáng)投融資各方參與者的信心，捍衛(wèi)市場(chǎng)秩序和紀(jì)律，就顯得更為重要。即使出現(xiàn)波折，也不怕。