2020年進(jìn)入全面推行注冊(cè)制元年，券商將迎來巨大的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，但靠天吃飯、雨露均沾的時(shí)代一去不復(fù)返了。

數(shù)位投行人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，2020年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升。券商另一重要收入支柱經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨“零傭金”壓力，倒逼券商由賣方模式向買方模式轉(zhuǎn)變，2020年將繼續(xù)向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

金融行業(yè)改革加速不僅為券商拓寬業(yè)務(wù)邊界，也在拉開行業(yè)差距。在行業(yè)分化加劇的態(tài)勢(shì)下，加上外資控股券商帶來的壓力，券商并購(gòu)整合潮將再度興起。

1 投行收入大幅增厚

將于2020年3月1日施行的新《證券法》明確指出，將全面推行注冊(cè)制。隨著注冊(cè)制從科創(chuàng)板向創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板的全面推行，2020年券商投行有望迎來增量業(yè)務(wù)財(cái)富盛宴。

注冊(cè)制的全面推行，意味著我國(guó)新股發(fā)行制度將告別此前的核準(zhǔn)制，企業(yè)上市流程大大簡(jiǎn)化，此前的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象將有效緩解。以2019年7月22日正式開市的科創(chuàng)板為例，注冊(cè)制對(duì)券商行業(yè)的影響已有體現(xiàn)。試點(diǎn)注冊(cè)制為科創(chuàng)板擴(kuò)容增速，截至2020年1月10日，已經(jīng)有72家企業(yè)登陸科創(chuàng)板。東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，除華熙生物外，其余71家科創(chuàng)板上市企業(yè)承銷保薦費(fèi)合計(jì)47.52億元，涉及43家承銷保薦商。

頭部券商“三中一華”目前占據(jù)著43%的業(yè)務(wù)蛋糕，中信建投、中信證券、中金公司、華泰聯(lián)合證券承銷科創(chuàng)板上市企業(yè)家數(shù)分別是10家、9家、7家、5家。還有大部分券商至今在科創(chuàng)板上“顆粒無收”。

機(jī)遇的另一面是挑戰(zhàn)，國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“注冊(cè)制的實(shí)施將對(duì)投行發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，審核理念發(fā)生變化，發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)成本大幅增加。2020年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，差距將拉大。實(shí)力雄厚、市場(chǎng)影響力大、綜合服務(wù)能力強(qiáng)的券商將占據(jù)主要的市場(chǎng)份額，而中小券商面臨更大的生存壓力。”

該負(fù)責(zé)人坦言，2020年投行要盡快適應(yīng)注冊(cè)制的要求，提高投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量、發(fā)行定價(jià)和承銷能力、跟投資金規(guī)模、券商的整體服務(wù)等能力，形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。就中小型券商而言，或?qū){借地區(qū)或業(yè)務(wù)能力，走特色化、差異化競(jìng)爭(zhēng)之路，否則將被并購(gòu)或被邊緣化。圍繞優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)做行業(yè)布局，形成專業(yè)化行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這是國(guó)金投行的競(jìng)爭(zhēng)策略之一。

長(zhǎng)江證券承銷保薦有限公司總裁王承軍此前在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者專訪時(shí)表示，原本在核準(zhǔn)制下，投行呈現(xiàn)出承做偏流程化、發(fā)行偏通道化特點(diǎn);而在注冊(cè)制下，投行的承做能力、承銷能力、風(fēng)控能力、研究能力以及資本金實(shí)力等各方面均面臨更高的要求。

注冊(cè)制倒逼投行調(diào)整賺錢邏輯。“保薦+跟投”機(jī)制使券商投行業(yè)務(wù)從通道式保薦承銷變?yōu)槌掷m(xù)性市值管理模式。如果發(fā)行定價(jià)偏高，又在跟投之后遭遇破發(fā)，則意味著跟投券商面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。自2019年11月6日以來，有多只科創(chuàng)板股票跌破發(fā)行價(jià)。

“隨著注冊(cè)制的推行，不僅科創(chuàng)板存在破發(fā)的情況，其他板塊也會(huì)出現(xiàn)破發(fā)的情況。預(yù)期2020年保薦機(jī)構(gòu)在新股定價(jià)方面更為客觀、專業(yè)，這對(duì)投行估值定價(jià)及發(fā)行承銷能力提出要求，投行不能僅僅迎合客戶高定價(jià)的意愿。否則不僅會(huì)出現(xiàn)破發(fā)，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況。”國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人向《國(guó)際金融報(bào)》記者坦言。

對(duì)于2020年投行業(yè)務(wù)，多位投行人士在接受記者采訪時(shí)保持樂觀，并表示將瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制。如是資本董事總經(jīng)理張奧平在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，注冊(cè)制有望在2020年年中至第三季度期間在創(chuàng)業(yè)板落地。注冊(cè)制是資本市場(chǎng)上前所未有的制度性變革，對(duì)投行等機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生巨大影響，在2020年往后的幾年間，投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)等市場(chǎng)參與者都要真正理解注冊(cè)制改革的意義。

除了注冊(cè)制改革利好外，再融資松綁等政策也將有利于投行業(yè)務(wù)。天風(fēng)證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革將穩(wěn)步推進(jìn)，“新三板改革+分拆上市+再融資+并購(gòu)重組”政策均已落地，2020年將是股權(quán)融資大年，也是政策利好轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)的一年。預(yù)計(jì)2020年投行業(yè)務(wù)收入至少達(dá)到662億元，同比增加20%。

“投行還可以抓住新三板制度改革的機(jī)會(huì)，在新三板精選層相關(guān)業(yè)務(wù)方面發(fā)力，培養(yǎng)和穩(wěn)定一大批規(guī)模相對(duì)較小但是具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)新三板客戶，為其后續(xù)增發(fā)、并購(gòu)或轉(zhuǎn)板等提供服務(wù)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。”國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人指出。

2 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型

作為券商重要收入來源之一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比逐漸下滑，因此轉(zhuǎn)型升級(jí)仍是2020年的主題。

“2020年市場(chǎng)交易活躍度將穩(wěn)中有升。在盤活市場(chǎng)存量客戶方面，券商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品線不斷豐富，具有附加值的服務(wù)項(xiàng)目將為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)更多增量，總傭金水平有望加快企穩(wěn)的步伐。另外，增量資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)‘新業(yè)務(wù)價(jià)值’。”東興證券預(yù)計(jì)。

不過，2020年券商仍將面對(duì)“零傭金”的壓力。隨著證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為低附加值業(yè)務(wù)成為價(jià)格戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)，近年來傭金率呈現(xiàn)快速下行態(tài)勢(shì)。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商已進(jìn)入零傭金時(shí)代，2019年最大在線券商嘉信理財(cái)宣布完全取消美國(guó)和加拿大上市股票、ETF和期權(quán)的線上交易傭金，德美利證券等多家互聯(lián)網(wǎng)券商紛紛加入零傭金行列。在國(guó)內(nèi)，傭金率不斷下行，推動(dòng)券商加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐。

在愛建證券看來，現(xiàn)階段經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期，一味進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)已無法有效獲取增量，券商正加速向財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)化等附加業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)2020年交易量與2019年持平，在交易量無法明顯放大的情況下，券商降傭動(dòng)力不足，未來行業(yè)傭金率下滑和上漲空間都有限，行業(yè)傭金率將長(zhǎng)期穩(wěn)定在“萬三”左右，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速維持現(xiàn)狀。

山西證券指出，雖然國(guó)內(nèi)券商距離零傭金還有一定路程，但零傭金浪潮對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式的沖擊不容忽視，倒逼券商向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，賣方模式向買方模式轉(zhuǎn)變。所謂買方模式，是以客戶利益為中心，為客戶提供資產(chǎn)配置、投資標(biāo)的選擇、投資方案設(shè)計(jì)，并以客戶資產(chǎn)的保值增值為最終成效。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將成為證券公司的前臺(tái)窗口業(yè)務(wù)，作為獲客渠道，需要做好客戶的第二次開發(fā)，與資管、投行等部門的協(xié)同將加強(qiáng)。

3 馬不停蹄筑城囤糧

2020年業(yè)務(wù)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，對(duì)于券商而言，增強(qiáng)資本實(shí)力是關(guān)鍵。不少券商馬不停蹄地補(bǔ)充資金彈藥，通過IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式增加資本金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模提升競(jìng)爭(zhēng)力。

券商IPO提速，2020年或迎來券商上市高峰期。有數(shù)據(jù)顯示，2016年至今，已有13家券商在A股上市，占目前A股36家上市券商的36.11%。從IPO最新進(jìn)展來看，中銀國(guó)際證券、中泰證券先后通過發(fā)審會(huì)審核，這意味著A股上市券商將擴(kuò)容至38家。目前，還有三家券商在排隊(duì)審核中。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的最新消息，截至2020年1月2日，東莞證券目前處于中止審查狀態(tài);萬聯(lián)證券目前處于已反饋階段;財(cái)達(dá)證券IPO申請(qǐng)目前獲得受理;國(guó)聯(lián)證券目前處于預(yù)先披露更新階段。

再融資成為券商融資補(bǔ)血主要渠道。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的信息，2019年一共有13家券商發(fā)布再融資計(jì)劃，其中6家計(jì)劃定增，5家計(jì)劃配股，2家計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

再融資松綁政策值得期待。興業(yè)證券等上市券商主動(dòng)撤回之前的再融資申請(qǐng)，有望在2020年“嘗鮮”新規(guī)。有投行人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，隨著該政策的出臺(tái)，有望解決此前再融資周期長(zhǎng)等問題，對(duì)上市券商也是極大利好。

另外，短融券也成為券商囤資的重要渠道。《國(guó)際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅在2019年最后一個(gè)月，國(guó)信證券、海通證券、華泰證券、國(guó)泰君安等16家上市券商紛紛宣布完成發(fā)行短融券。2020年伊始，中信建投、華泰證券等多家券商宣布完成了短融券發(fā)行。

未來全面注冊(cè)制的推行，將促進(jìn)券商投行業(yè)務(wù)的發(fā)展，再加上創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展，券商對(duì)融資補(bǔ)血的需求將進(jìn)一步增加。

4 尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)

在公司層面，打造航母級(jí)券商是2020年征途的關(guān)鍵詞之一。而差異化競(jìng)爭(zhēng)成為2020年各家券商找準(zhǔn)定位的重要戰(zhàn)略。

證券業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，“馬太效應(yīng)”明顯，并且隨著外資控股券商政策的放開，越來越多的外資謀求設(shè)立控股或獨(dú)資券商，中資券商將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。“內(nèi)外夾擊”下，券商行業(yè)將加速洗牌，大型券商并購(gòu)中小型券商，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的目標(biāo)，中小券商則“抱團(tuán)取暖”，以壯大自身實(shí)力，避免被淘汰。

政策上也持續(xù)向頭部券商傾斜，2019年12月份，證監(jiān)會(huì)表示在充實(shí)券商資本、豐富券商服務(wù)功能等方面，要打造航母級(jí)證券公司，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。何為航母級(jí)券商?一是“體量”大、“噸位”大，即資本實(shí)力雄厚;二是“排水量”大，即市場(chǎng)影響力大。事實(shí)是，我國(guó)頭部券商與高盛等國(guó)際巨頭之間存在很大的差距，打造航母級(jí)券商還有很長(zhǎng)一段路要走。

長(zhǎng)城證券非銀金融分析師劉文強(qiáng)告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，除了內(nèi)延式增長(zhǎng)，券商也可以外延式發(fā)展。在打造航母級(jí)頭部券商具體的路徑上，可從集團(tuán)化運(yùn)作和并購(gòu)重組入手。而在并購(gòu)重組方面，若干持有兩張以上券商牌照的省市，都具備考慮地方國(guó)資控股券商進(jìn)行合并重組的必要性和可能性，需要更高層面上打破行政障礙，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)的有效出清。

2020年，多例券商并購(gòu)重組有望落地。就目前并購(gòu)進(jìn)展來看，2019年12月27日，中信證券134億元收購(gòu)廣州證券100%股權(quán)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。同月，東方證券受讓花旗亞洲所持東方花旗33.3%股權(quán)也獲得證監(jiān)會(huì)無異議函，東方證券將全資控股東方花旗。天風(fēng)證券收購(gòu)恒泰證券29.99%股權(quán)事件有了新進(jìn)展，天風(fēng)證券副總裁翟晨曦出任恒泰證券聯(lián)席總裁。而華創(chuàng)證券收購(gòu)太平洋證券成為中小券商“報(bào)團(tuán)取暖”的典型。

通過并購(gòu)，頭部券商可以實(shí)現(xiàn)區(qū)位互補(bǔ)、業(yè)務(wù)資源拓展和整合優(yōu)化，做大做強(qiáng)證券公司體量和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，提升抗周期能力。中小券商通過股權(quán)并購(gòu)發(fā)展，擴(kuò)容資本金提升競(jìng)爭(zhēng)力。

“大而強(qiáng)”是一條路，“小而美”也是一條路。劉文強(qiáng)表示，未來券商的分層與分化發(fā)展將呈現(xiàn)加劇的趨勢(shì)，推動(dòng)證券行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)差異化、特色化、專業(yè)化發(fā)展。中小券商的生存將取決于股東發(fā)展戰(zhàn)略，可以在綜合化與專業(yè)化發(fā)展之間轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)管理領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)資源方面探索差異化發(fā)展，成為中國(guó)的黑石集團(tuán)、橡樹資本。