2018年被視為“中國新一輪金融開放元年”。一方面，國內(nèi)資本市場圍繞資本與服務(wù)進(jìn)一步加大了開放力度;另一方面，A股相繼納入了國際主要指數(shù)系列，進(jìn)一步接軌國際資本市場。雖然去年國內(nèi)主要股指遭遇震蕩，但是外資布局步伐加快。

據(jù)資金監(jiān)測機構(gòu)EPFR最新報告顯示，去年中國股票型基金實現(xiàn)資金凈流入達(dá)到350億美元，位居全球主要新興市場榜首。同時，作為外資主要的A股配置渠道，滬、深港通全年交易活躍，外資借道北上資金凈買入累計超過6400億元，創(chuàng)新歷史紀(jì)錄。

新一輪開放

去年6月份，A股納入了MSCI新興市場指數(shù)正式生效，今年有望將納入因子從5%提升到20%;另外英國富時·羅素指數(shù)以及美國標(biāo)普道瓊斯系列指數(shù)也相繼宣布將A納入各自指數(shù)范圍。回顧全年投資情況，2018年成為了外資布局A股的大年。

EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，去年中國市場股票型基金實現(xiàn)資金凈流入350億美元，創(chuàng)下近年來新高，位居主要新興市場國家榜首，幾乎是同期印度市場股票型基金資金流入金額的兩倍以上。報告分析指出，盡管去年A股指數(shù)表現(xiàn)不佳，但政府穩(wěn)增長、抑制影子銀行、在市場出現(xiàn)極端情況時出手穩(wěn)定等舉措一定程度上令境外投資者安心。雖然境外投資者意識到中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但是組合覆蓋全球新興市場的股票型基金基金經(jīng)理依然選擇將其四分之一倉位投向中國市場。

作為全球最知名的對沖基金，橋水基金旗下的私募管理人橋水(中國)投資管理有限公司于去年10月份備案了首只產(chǎn)品“橋水全天候中國私募投資基金一號”，成為其發(fā)行的首只中國私募基金，目前正在運行。此外，富達(dá)、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理等超過20只外資私募已經(jīng)登記備案，聚焦中國資本市場機遇?；堇砑瘓F(tuán)發(fā)行首支境內(nèi)私募證券基金時，彼時惠理集團(tuán)投資董事兼中國業(yè)務(wù)主管余小波就表示，國際機構(gòu)投資者對A股的配置仍然偏低，看好中國居民資產(chǎn)配置逐步從房地產(chǎn)向多元化資產(chǎn)類別轉(zhuǎn)移，一系列深化改革與對外開放政策將持續(xù)提升市場的風(fēng)險偏好。

在國際投資者最為關(guān)切的A股股票任性停牌問題上，滬、深交易所下“狠手”治理。去年年底，滬深兩市交易所發(fā)布了《上市公司籌劃重大事項停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強化信息披露、完善停復(fù)牌監(jiān)管等方面，對上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)予以重點規(guī)范，堪稱最嚴(yán)停復(fù)牌新規(guī)。

逆勢布局

作為外資配置A股的主要渠道，互聯(lián)互通市場在去年迎來滬、深港通同步交易的第二個完整交易年度，逐步放大話語權(quán)。據(jù)Wind統(tǒng)計，去年北上資金合計凈買入A股合計2942億元，同比上年增長近五成，其中滬股通成為凈買入主力，幾乎翻倍。另外，QFII獲批最新額度為1010.57億美元。滬深港通主題基金去年也迎來了設(shè)立大爆發(fā)，東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，去年成立了合計17只滬深港通主題基金產(chǎn)品，主要以被動指數(shù)型基金為主，可統(tǒng)計口徑的最新資產(chǎn)凈值已經(jīng)達(dá)175億元，幾乎是2017年的3倍。

從整體規(guī)模來看，外資已經(jīng)成為角逐A股重要的機構(gòu)力量。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至去年9月份境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)中，持有股票資產(chǎn)達(dá)1.28萬億元，同比增加了約25%，成為僅次于債券的外資第二大資產(chǎn)配置。另一方面，外資持續(xù)加倉之際，國內(nèi)主要機構(gòu)卻在收縮戰(zhàn)線。統(tǒng)計顯示，去年前三季度，整體公募基金持股規(guī)模降至1.71萬億元，占基金資產(chǎn)總值環(huán)比下降。如果按照天風(fēng)證券統(tǒng)計，去年北上資金與QFII組成的外資在A股流通股占比幾乎與保險社保持平，僅次于主動公募基金，成為A股第二大機構(gòu)。

從最新動向來看，外資加倉A股步伐未見停歇。2019年來，北上資金繼續(xù)凈買入累計近14億元。彭博最新數(shù)據(jù)顯示，相較于美股，A股目前正處于低位，長線投資價值開始隱現(xiàn)。惠理基金高級基金經(jīng)理羅景日前也向媒體表示，當(dāng)前A股市場總體的風(fēng)險收益比處于2010年以來前10%的水平。A股市場的隱含回報率已經(jīng)從2015年6月的3.5%回升至7.9%，當(dāng)前的回報率或已具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

外資增量資金持續(xù)進(jìn)場值得關(guān)注。申萬宏源策略資深高級分析師傅靜濤表示，2019年將是富時羅素納入A股落地年，以及MSCI可能提高A股納入提升的年份，外資可能依然是主要潛在增量資金。一個有預(yù)期差的判斷是傳統(tǒng)核心資產(chǎn)仍有防御價值，且仍可能有階段性進(jìn)攻機會，預(yù)計潛在增量資金有望達(dá)到3500億元。

挑選新龍頭

相比2017年，北上資金2018年持倉已經(jīng)完全覆蓋了所有滬、深股通標(biāo)的，對滬、深兩市主要板塊平均持股比例均有所提升。e公司數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，去年北上資金對滬市主板互通標(biāo)的個股平均持股比例首次突破了1%，而創(chuàng)業(yè)板成為資金增持金額同比增幅最大的板塊，顯示外資的選股偏好并不拘泥于傳統(tǒng)藍(lán)籌股。

從板塊持倉變動來看，去年北上資金對輕工制造、傳媒和建筑材料等行業(yè)持倉規(guī)模翻倍，并增加了對板塊龍頭股晨鳴紙業(yè)、華數(shù)傳媒、南玻A等配置，通信板塊的持倉金額則有所下降。

對于外資最新選股思路，惠理基金高級基金經(jīng)理羅景介紹，市場上隱含回報率超過10%的個股不斷涌現(xiàn)，目前特別看好的標(biāo)的主要集中在增長偏低的成熟行業(yè)里的細(xì)分龍頭，這些領(lǐng)域競爭格局穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量較高且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較好，這類公司在2010年以來的成長股浪潮和藍(lán)籌股重估環(huán)境中均被市場所忽視，估值處于偏低水平，現(xiàn)金流回報率吸引力相對較高。另外，部分中游制造業(yè)在近幾年供給側(cè)改革中受上游成本擠壓而盈利受損，但激烈競爭后行業(yè)格局持續(xù)改善，未來也具備較好的風(fēng)險收益比。

從板塊偏好來看，去年北上資金重倉行業(yè)依舊偏好食品飲料、醫(yī)藥生物和家用電器，但是從成交活躍股來看，明顯加大了對金融股的買入力度。據(jù)推算，中國平安成為年度增持力度最大個股，累計加倉超過190億元，取代了2017年位居增持榜首的?？低?。

全年來看，北上資金在去年第四季度前后加大了對金融股關(guān)注力度。去年11月起就加速配置招商銀行，并在12月末連續(xù)大跌時大幅凈買入，持股比例最高達(dá)3.32%;同期也對中國平安啟動了大幅調(diào)倉，持股比例從去年年初的3.68%大幅提升至6.55%。

太平洋證券在外資加倉動向展望中指出，隨著海外資金配置比例提高，國內(nèi)盈利能力有相對優(yōu)勢的金融和能源會有望成為外資配置重點。一方面，國內(nèi)消費板塊資產(chǎn)回報率已處于歷史高位，存在回落的風(fēng)險;另一方面，銀行在金融業(yè)的資產(chǎn)回報率最高，有望成為外資最先增持的方向。

從資產(chǎn)配置角度，銀行股板塊也獲推薦。申萬宏源證券認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，對銀行股價表現(xiàn)起決定性作用的是資產(chǎn)質(zhì)量，一致對不良壓力過度悲觀的情況下，有望催化銀行板塊的估值修復(fù)。不過，最近一周中國平安、招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、工商銀行等遭北上資金凈賣出。

北上資金還加大了對二線龍頭股關(guān)注力度。以五糧液為例，去年獲北上資金迅速增持，最新持股比例已經(jīng)反超白酒龍頭貴州茅臺。

北上資金對家電板塊熱情則有所下降。除了美的集團(tuán)，北上資金對青島海爾、格力電器均從2017年大幅增持變?yōu)?018年大手筆減持。另外對業(yè)績不及預(yù)期的互通標(biāo)的也果斷出貨。比如老板電器曾是深股通持股比例最高標(biāo)的，但去年中期報告顯示，公司凈利潤增速放緩，核心產(chǎn)品吸油煙機和燃?xì)庠蠲示认陆岛?，連續(xù)兩天持續(xù)凈賣出，此后持股比例再也沒有反彈至此前的峰值。

介入程度更深

隨著國際化深入，外資對A股的影響力大增。

從去年成交狀況來看，北上資金在去年5月和11月凈買入均超400億元，成為大手筆搶籌A股高峰期。正是在去年6月1日A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)正式生效，而借道滬、深股通的北上資金在5月份“搶跑”，當(dāng)月凈買入達(dá)到508億元創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，第一次見證了“納入效應(yīng)”。

而去年10月份外圍市場大跌，北上資金也出現(xiàn)了史上最大幅度賣出。隨著美股在月底止跌企穩(wěn)，中美貿(mào)易關(guān)系釋放緩和信號，以及國內(nèi)頻頻出臺政策紓緩上市公司流動性危機，大盤一度企穩(wěn)，北上資金轉(zhuǎn)頭殺回馬槍。去年11月2日凈買入近174億元，創(chuàng)下了歷史單日成交最高紀(jì)錄，而且當(dāng)周凈買入金額立即抹平前月凈賣出總額。這種大幅度的V型反轉(zhuǎn)在此前互聯(lián)互通歷史上實屬罕見。

天元金融策略分析師梁浩榮表示，整體來看，外資的投資風(fēng)格偏向于穩(wěn)健為主，配置在A股市場主要是長線資金。但對A股的長期影響來說猶如是把雙刃劍，一方面起到積極的推動促進(jìn)作用，另一方面如果外資一旦受到國際政治、經(jīng)濟(jì)等不確定性因素的干擾后快速撤離又起到推波助瀾作用。借鑒日本、韓國經(jīng)驗，未來外資在A股的總市值的合理占比為10%左右。A股未來的發(fā)展依靠的是內(nèi)生性的推動，而外資只能起促進(jìn)作用。

除了參與龍頭個股標(biāo)的日常成交，QFII等機構(gòu)近期開始舉牌上市公司。今年1月初始，南方航空獲“海灣土豪”卡塔爾航空增持至5%，成為年度首單外資舉牌案例。不同于近期密集的紓困性增持，卡塔爾航空增持南方航空戰(zhàn)略投資意義更為顯著。時機上看，卡塔爾航空本輪增持正值南方航空“退群” 天合聯(lián)盟，完成過渡工作;卡塔爾航空也在自建其“航空股權(quán)聯(lián)盟”。

值得注意的是，本輪卡塔爾航空增持南方航空A股正是通過滬港通渠道。實際上，外資從去年11月份就迅速集結(jié)南方航空，持股比例從不足1%迅速翻倍，最新持股達(dá)6.89%，大幅超過中國航空、春秋航空等同行互通標(biāo)的，公司股價也迎來一波凌厲走勢，月內(nèi)累計漲幅逼近25%。

此外，去年11月份安徽合力獲香港上海匯豐銀行QFII舉牌至5.152%，次日公司股價斬落漲停，沖高后回落。據(jù)統(tǒng)計，匯豐銀行作為QFII表現(xiàn)相對活躍，當(dāng)前還入主交通銀行、德邦股份、寧德時代、工業(yè)富聯(lián)、量子生物等前十大股東。一般來說，QFII主動舉牌并不多見，中青旅、南寧糖業(yè)等曾一度獲QFII舉牌。這些股票大多為藍(lán)籌股，而且QFII持股時間也相對偏長。從事跨境投資基金經(jīng)理向記者表示，相比國內(nèi)基金業(yè)績考核為1年，境外考核期往往長達(dá)2~3年，因此更愿意“從長計議”，而且考核基準(zhǔn)以是否跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，以獲取超越市場指數(shù)收益為目標(biāo)，更加突出長期投資和價值投資。