新冠肺炎疫情重災(zāi)區(qū)在湖北，重倉(cāng)湖北尤其是武漢的房企深受其害。疫情對(duì)房企經(jīng)營(yíng)短期的沖擊貫穿于拿地、施工、營(yíng)銷等全程，最終傳導(dǎo)至現(xiàn)金流端。高杠桿、高周轉(zhuǎn)的房企備受煎熬。

    對(duì)于碧桂園、中國(guó)恒大等龍頭房企，本輪疫情的短期沖擊尚不足傷筋動(dòng)骨。但對(duì)于福星惠譽(yù)、恒泰天縱等湖北本土房企，或是一場(chǎng)存亡考驗(yàn)。低速動(dòng)比率、高資產(chǎn)負(fù)債率，本就缺錢的房企面對(duì)此次資金鏈挑戰(zhàn)，處境堪憂，部分房企的短債危機(jī)或一觸即發(fā)。

    參考?xì)v史的經(jīng)濟(jì)政策邏輯，對(duì)沖2020年的GDP下行壓力，政府大概率將在年內(nèi)松動(dòng)樓市調(diào)控政策，龍頭房企有望因禍得福。在樓市寬松的樂(lè)觀估計(jì)下，TOP20房企的業(yè)績(jī)波動(dòng)很大程度上有望被調(diào)控政策燙平。然而，眼下備受煎熬的“高杠桿”經(jīng)營(yíng)房企是否受益，取決于其是否能活過(guò)2020年第一季度。

    事實(shí)證明，加杠桿經(jīng)營(yíng)的模式非常脆弱，甚至不堪一擊。2020年突如其來(lái)的新冠肺炎疫情勢(shì)必?fù)舻挂槐娂みM(jìn)擴(kuò)張的房企。苦不堪言的中小房企、春風(fēng)得意的巨型龍頭，房地產(chǎn)行業(yè)“大魚吃小魚”有望加速上演，并購(gòu)進(jìn)一步加劇。新冠肺炎疫情，或成為房地產(chǎn)行業(yè)洗牌變革的分水嶺、助推器。

    越來(lái)越多的新冠肺炎(NCP)感染患者重獲康復(fù)，疫情前線傳來(lái)的消息令人振奮!2020年2月16日的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)疫情治愈人數(shù)達(dá)到9651人。武漢雷神山醫(yī)院院長(zhǎng)王行環(huán)表示，新冠肺炎疫情的真正拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

    疫情正在好轉(zhuǎn)，但房企的苦日子還遠(yuǎn)著。根據(jù)阻擊疫情的要求，全國(guó)房企于1月下旬先后停工停售，進(jìn)入全民戰(zhàn)“疫”狀態(tài)。經(jīng)營(yíng)的停擺，對(duì)各家房企的沖擊不言而喻。2月日，春節(jié)后A股開盤首周，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)及傳媒等板塊經(jīng)歷劇烈震蕩之后翻紅，收獲4%以上的漲幅，而地產(chǎn)板塊的跌幅則達(dá)到-7.45%，成為所有行業(yè)中跌幅最大板塊。

    本次新冠肺炎疫情，哪些房企最受傷呢?疫情將如何影響房企2020年的經(jīng)營(yíng)呢?對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生什么影響?

    01

    停擺的房企：減租、停工、捐資

    從2019年12月8日首例新冠肺炎案例爆出到疫情爆發(fā)，期間僅40天左右。疫情形勢(shì)的嚴(yán)峻、疫情蔓延的速度之快出乎普通人的意料。1月23日武漢率先宣布“封城”之后，湖北除神農(nóng)架之外的16市相繼“封城”，全國(guó)21個(gè)省市啟動(dòng)一級(jí)響應(yīng)。根據(jù)阻擊新冠肺炎疫情的要求，全國(guó)房企停工停售，樓市迅速“冰封”。

    減租浪潮

    由于要求“封城”、“宅家隔離”，全國(guó)街頭及市場(chǎng)門可羅雀，各地商城購(gòu)物中心宣布關(guān)停，商戶客流及銷售額銳減。

    為緩解商戶壓力，不少商業(yè)地產(chǎn)、物業(yè)公司、行業(yè)協(xié)會(huì)及地方政府等宣布為租戶減免租金。全國(guó)包括深圳、重慶、廣州、長(zhǎng)沙、石家莊、合肥等地的房地產(chǎn)相關(guān)協(xié)會(huì)倡議房東減免租金。1月30日，廣州市房地產(chǎn)租賃協(xié)會(huì)發(fā)文建議業(yè)主2月實(shí)行免租，3月1日-4月30日租金減半兩個(gè)月。1月31日，重慶市國(guó)土資源房屋評(píng)估和經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)呼吁業(yè)主，2月份對(duì)遭受巨大影響的住房租賃行業(yè)經(jīng)營(yíng)者、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)等適當(dāng)減免租金。同日，長(zhǎng)沙市房地產(chǎn)中介協(xié)會(huì)建議2月免租，3月份租金減半。

    深圳、北京、上海、青島、蘇州、寧波等各地政府已明文鼓勵(lì)商務(wù)樓宇、商場(chǎng)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)對(duì)中小微租戶適度減免租金或給予租賃補(bǔ)貼。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年2月16日，全國(guó)超過(guò)126家房地產(chǎn)企業(yè)宣布減免租金，超過(guò)600家商場(chǎng)發(fā)布了特殊時(shí)期的租金減免政策。其中涉及的上市房企包括：龍湖集團(tuán)(00960.HK)、融創(chuàng)商置、印力集團(tuán)、金茂商業(yè)、合景泰富(01813.HK)等。

    自1月26日以來(lái)，深圳市已明文宣布減免租的房企超過(guò)20家以上，涉及房企包括龍光地產(chǎn)(03380.HK)、星河置業(yè)、卓越商業(yè)等(表1)。2月5日，深圳市屬國(guó)企對(duì)在全國(guó)范圍內(nèi)自有的科技園區(qū)、工業(yè)園區(qū)里非機(jī)關(guān)事業(yè)單位、非國(guó)有企業(yè)租戶減免2個(gè)月(2020年2月1日—3月31日)租金;同時(shí)，加快減免深圳市屬國(guó)企在全國(guó)范圍內(nèi)其他自有物業(yè)非機(jī)關(guān)事業(yè)單位、非國(guó)有企業(yè)租戶的租金、管理費(fèi)、停車費(fèi)等。該項(xiàng)政策減免金額約9億元。

    深圳市下屬的10個(gè)行政區(qū)也陸續(xù)發(fā)布了不同形式的減免租金政策。在福田區(qū)，區(qū)政府、區(qū)屬國(guó)有企業(yè)物業(yè)對(duì)符合條件租戶2020年1月份減租金50%、2月份租金全免，3月份減租金50%。鼓勵(lì)區(qū)內(nèi)15家股份合作公司對(duì)租戶減免租金，對(duì)為符合條件的企業(yè)減免租金的，在2020年股份合作公司支持政策中依照減租規(guī)模予以專項(xiàng)支持。鼓勵(lì)支持商業(yè)街區(qū)、園區(qū)、綜合體業(yè)主減免租金，對(duì)為符合條件的企業(yè)減免租金的，在2020年產(chǎn)業(yè)資金政策中依照減租規(guī)模予以專項(xiàng)支持。

 房企免租本質(zhì)是互救企業(yè)、抱團(tuán)取暖?？傮w來(lái)看，各家房企減免租金規(guī)定各異。

    有的房企免租金額巨大。如，紅星美凱龍(01528.HK)免租規(guī)模超過(guò)5億元。1月28日，萬(wàn)達(dá)商管宣布對(duì)全國(guó)各地所有萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)商戶的免租政策，涉及資金30-40億元。王健林“免租”在網(wǎng)絡(luò)上好評(píng)如潮，被認(rèn)為是抗擊疫情的“慈善義舉”。

    有些房企免租時(shí)間較長(zhǎng)。龍湖集團(tuán)宣布從2020年1月25日至2020年3月31日期間租金費(fèi)用減半，期限長(zhǎng)達(dá)65天。湖北省宗雅地產(chǎn)及恩施州九尊地產(chǎn)公告，免除公司旗下所有商業(yè)全體商戶2月1日至3月31日，共60天商鋪?zhàn)饨稹?/p>

    粗略估計(jì)，房企對(duì)商業(yè)物業(yè)的減租規(guī)模超過(guò)了100億元。

    停工停售

    新冠肺炎疫情發(fā)酵，全國(guó)各地的房企從拿地、投資、銷售、營(yíng)銷還是推盤幾乎都處于“停擺”狀態(tài)。1月25日，福州和成都兩個(gè)城市已要求“房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一律不得對(duì)外開放商品房售樓部”。次日晚間，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)提出“暫停售樓處銷售活動(dòng)”。此后，湖北、浙江、江西等省份相繼要求暫停開放商品房售樓處。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)先后至少有60余個(gè)城市明確發(fā)文暫停開放售樓處。

    在政府并未明確發(fā)文之時(shí)，已有多家房企主動(dòng)選擇暫時(shí)關(guān)閉售樓處，包括碧桂園(02007.HK)、星河地產(chǎn)、金科股份、越秀地產(chǎn)(0123.HK)、敏捷控股(00186.HK)等。

    由于地方政府陸續(xù)切斷了人員流動(dòng)渠道，各地建筑工人暫時(shí)無(wú)法返回工地，加之返鄉(xiāng)也要“隔離”，房企紛紛推遲了開工日期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)恒大(03333.HK)、碧桂園、濱江集團(tuán)、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)等在內(nèi)的房企均延長(zhǎng)春節(jié)假期。

    從時(shí)間上看，多數(shù)房企的開工日期暫定為2月10日，比正常的節(jié)后開工延遲10天左右。其中，中國(guó)恒大春節(jié)假期延長(zhǎng)至2月16日，2月17日正式復(fù)工。“恒大人從來(lái)沒(méi)放過(guò)那么長(zhǎng)的假。恒大全國(guó)1246個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目2月20日前不開工、1040個(gè)售樓處不開業(yè)”。

    目前，土地交易也暫停了，多數(shù)城市的公共資源交易平臺(tái)服務(wù)系統(tǒng)暫停所有已進(jìn)場(chǎng)項(xiàng)目交易活動(dòng)及新項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)登記工作，恢復(fù)時(shí)間尚不確定。據(jù)統(tǒng)計(jì)，北京、上海、廣州、深圳、重慶、長(zhǎng)沙、溫州和湖北的13個(gè)城市已明確暫停土地交易時(shí)間及復(fù)工時(shí)間(表2)。

部分房企，如碧桂園、保利發(fā)展(600048)、華夏幸福、旭輝控股(00884.HK)、泰禾集團(tuán)等紛紛推出線上售樓處。所謂的“線上售樓”，主要定位于房源展示和咨詢功能。線上售樓亦是不得已的應(yīng)急措施，帶來(lái)的成交非常有限，全國(guó)樓市春節(jié)后幾近零成交。

    據(jù)2月16日恒大集團(tuán)發(fā)布的網(wǎng)上銷售數(shù)據(jù)，恒大近3日內(nèi)的網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)為4.75萬(wàn)套，涉及恒大全國(guó)600多樓盤，最多的樓盤被認(rèn)購(gòu)了870套，總價(jià)值達(dá)到580億元。網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)的實(shí)際轉(zhuǎn)化率，則有待于進(jìn)一步觀察。

    主動(dòng)捐資

    面對(duì)疫情蔓延，房企們當(dāng)仁不讓以不同形式伸出援手、共克時(shí)艱。1月23日，融創(chuàng)中國(guó)(01918.HK)率先捐資1000萬(wàn)元幫助武漢抗擊新冠肺炎疫情。次日，恒大集團(tuán)宣布捐贈(zèng)2億元為武漢“加油”，創(chuàng)下行業(yè)最高捐資紀(jì)錄。據(jù)《地產(chǎn)銳觀察》的統(tǒng)計(jì)資料，截至2月8日，全國(guó)有超過(guò)196家房企捐款逾25億元、其他物資。

    房企的闊氣出手贏得國(guó)人的點(diǎn)贊和尊重，也給外界留下“年景尚可”的印象。而事實(shí)上，覆巢之下未有完卵。新冠肺炎疫情下，房企自身也麻煩不斷，“苦日子”剛剛開始。

    02

    哪些房企最受傷?

    房企大佬許家印曾說(shuō)，“越是市場(chǎng)不好的時(shí)候，越能展現(xiàn)房企的功底”。突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，對(duì)房企堪稱極限生存能力的考驗(yàn)。

    從疫情發(fā)展情況看，雖然感染者遍及全國(guó)，但重災(zāi)區(qū)在湖北(尤其是武漢)，重倉(cāng)湖北尤其是武漢的房企深受其害。從房地產(chǎn)行業(yè)的管理鏈條看，疫情對(duì)房企經(jīng)營(yíng)短期的壓力貫穿于拿地、施工、營(yíng)銷等全程，最終傳導(dǎo)至現(xiàn)金流端。因此，高杠桿、高周轉(zhuǎn)的房企必然備受煎熬。

    重倉(cāng)湖北及武漢的房企

    湖北的全國(guó)龍頭房企扎堆，尤其是作為九省通衢的武漢成為兵家必爭(zhēng)之地，超過(guò)60家百?gòu)?qiáng)房企進(jìn)駐武漢三鎮(zhèn)。樂(lè)居網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年武漢全年土地出讓金1728億元，同比大幅上漲34.8%，創(chuàng)下歷史新高，位居全國(guó)城市第五，在二線城市中僅次于杭州、蘇州兩市。

    萬(wàn)科A、中國(guó)恒大、碧桂園、金地集團(tuán)等老牌房企早在2009年以前即已入駐武漢。近年以來(lái)，融信中國(guó)(03301.HK)、中梁控股(02772.HK)等后起之秀房企相繼進(jìn)入湖北市場(chǎng)。而湖北本土房企逐步向武漢郊區(qū)、武漢周邊及湖北其他城市下沉。

    經(jīng)過(guò)2018年“史上最嚴(yán)”調(diào)控之后，融創(chuàng)中國(guó)、華夏幸福、金融街等房企2019年大手筆在武漢拿地補(bǔ)倉(cāng)。2019年，融創(chuàng)中國(guó)耗資超234.4億元在武漢拿下逾10塊地。華夏幸福以116億元拿下兩宗地。美的置業(yè)(03990.HK)在武漢和湖北的擴(kuò)張相當(dāng)生猛，2019年拿地39.79億元，拿地均價(jià)高達(dá)7291元/平方米，位于所有房企之首。中國(guó)恒大、中梁控股等均在湖北鄂州、隨州、黃岡等四五線城市展開布局。

    數(shù)據(jù)顯示(表3)，在武漢土地儲(chǔ)備多的是TOP20房企及吉利、東風(fēng)等產(chǎn)業(yè)龍頭。融創(chuàng)中國(guó)是在武漢土地儲(chǔ)備最多的房企，其土儲(chǔ)約為華夏幸福、萬(wàn)科A、綠地控股的2倍，難怪孫宏斌將武漢視作“糧倉(cāng)地”。

    湖北本土房企，包括華生地產(chǎn)、恒泰天縱等在武漢的土地儲(chǔ)備也相當(dāng)充足。樂(lè)居中國(guó)數(shù)據(jù)顯示，2019年，前述兩家地產(chǎn)公司分別耗資63.5億元、26.36億元拿地，位居年內(nèi)武漢民企業(yè)拿地排行榜前10。

 2019年的銷售數(shù)據(jù)顯示(表4)，全國(guó)性房企在湖北的銷售額占其總銷售額的5%左右，占比最低的融創(chuàng)中國(guó)為1.7%，金地集團(tuán)最高為5.53%。

    以銷售額計(jì)算，在湖北市場(chǎng)，則是碧桂園、中國(guó)恒大兩家最高，分別達(dá)到340億元和278.9億元。前述兩大房企在湖北的銷售額，約有1/3來(lái)自武漢市，其他則布局在湖北的二三線城鄉(xiāng)結(jié)合地帶。

    在武漢市場(chǎng)，萬(wàn)科銷售體量最大，萬(wàn)科、龍湖集團(tuán)、金地集團(tuán)、旭輝控股等房企的湖北市場(chǎng)均以武漢為主。

    奧山控股、福星惠譽(yù)、恒泰天縱等湖北本土房企的銷售規(guī)模相對(duì)不大，但其在湖北市場(chǎng)的銷售比重非常高，如恒泰天縱在湖北的銷售占全國(guó)銷售額之比高達(dá)99.82%。

 新冠肺炎疫情爆發(fā)后，昔日的兵家必爭(zhēng)之地成了燙手山芋。綜合土儲(chǔ)及銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，由于在湖北及武漢布局的房企眾多，疫情短期內(nèi)的影響必然是廣泛的。

    根據(jù)TOP20房企的歷史銷售數(shù)據(jù)，2月份銷售額通常在全年占比居于4-7%，3月份銷售額占比居于6.5-11%。若2020年3月疫情得到控制、市場(chǎng)逐步恢復(fù)，那么TOP20房企的銷售額總額于全年年均占比在10.5%-18%。依此粗略推斷，新冠肺炎疫情對(duì)TOP20房企的短期銷售規(guī)模影響約10%-20%。

    有業(yè)內(nèi)人士向新財(cái)富爆料，美的置業(yè)2019年4月底首進(jìn)武漢，耗資數(shù)53億斬獲兩塊地，此后遇上武漢2019年10月舉行軍運(yùn)會(huì)，項(xiàng)目延遲開工，如今又遇上新冠肺炎疫情，項(xiàng)目繼續(xù)停工，“50多億資金就一直在耗著”。項(xiàng)目沉淀在手中，短期內(nèi)難以回籠現(xiàn)金，這對(duì)美的置業(yè)應(yīng)當(dāng)是個(gè)不小的負(fù)擔(dān)。

    根據(jù)《房地產(chǎn)觀察家》的測(cè)算，2019年中國(guó)恒大、新城控股、世茂地產(chǎn)(00183.HK)、陽(yáng)光城、中南建設(shè)、金科股份6家房企2個(gè)月利息與管理費(fèi)之和占半年的凈利潤(rùn)比均超50%。TOP20房企的平均利息成本及管理費(fèi)用占到半年凈利潤(rùn)總額的31%，其中僅利息成本就占到半年度凈利潤(rùn)的21.4%。疫情導(dǎo)致停工的時(shí)間長(zhǎng)短在很大程度上會(huì)影響房企2020年度利潤(rùn)。

    參考2003年SARS期間數(shù)據(jù)，京粵兩大重災(zāi)區(qū)房產(chǎn)成交量同比增速為-5%，遠(yuǎn)低于全國(guó)增速6.8%，其余感染區(qū)未出現(xiàn)明顯增速下跌。如此說(shuō)來(lái)，湖北省尤其是武漢的房產(chǎn)成交量增速下降乃是板上釘釘之事，而考慮本次疫情停工停售范圍涉及全國(guó)，房產(chǎn)的實(shí)際成交情況或比2003年悲觀。

    對(duì)于深度布局三四線城市的房企，影響程度或更大。對(duì)于三四線城市而言，春節(jié)后通常是“返鄉(xiāng)置業(yè)”高峰期，2020年的“小陽(yáng)春”就此泡湯。加之疫情過(guò)后，部分三四線城市的需求下降或明顯，去化難度加劇，勢(shì)必重創(chuàng)大舉三四線城市的湖北本土企業(yè)及龍頭房企。

    由于武漢及湖北的市場(chǎng)銷售僅占龍頭房企的5%左右，對(duì)于碧桂園、中國(guó)恒大這類龍頭房企，本輪疫情短期的沖擊尚不至于傷筋動(dòng)骨。若情況樂(lè)觀，甚至有望因禍得福。但對(duì)于福星惠譽(yù)、恒泰天縱等湖北本土房企而言，性命攸關(guān)，或是一場(chǎng)存亡考驗(yàn)。這些房企是否能逃過(guò)此劫，則取決于其現(xiàn)金流和融資能力。

    高杠桿、高周轉(zhuǎn)房企

    “高杠桿、高周轉(zhuǎn)”，意味著“拿地快、開工快、開盤快、銷售快”。這種玩法要求房企高速運(yùn)轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流速度快。如今房企突然停工，類似于高速運(yùn)轉(zhuǎn)的流水線被拉了一個(gè)“急剎車”，這或會(huì)直接拉斷一些房企的資金鏈。

    招商證券分析，部分房企最快或要到3-4月回到正常銷售軌道上，判斷可能要4-5月才恢復(fù)以往3月的小高峰。歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，房企第一季度銷售占全年比例約18%，售回款占全年比例約21%。

    新財(cái)富導(dǎo)出A股上市房企最新的(2019年第三季度)資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)(表5)，并對(duì)其進(jìn)行排序。數(shù)據(jù)顯示，同時(shí)進(jìn)入速動(dòng)比率排名最低、資產(chǎn)負(fù)債率排名最高的TOP20房企包括4家：魯商發(fā)展、泰禾集團(tuán)、榮安地產(chǎn)、京投發(fā)展。

    若將房企范圍擴(kuò)展至50家，上述兩項(xiàng)指標(biāo)重疊的房企有18家，包括：*ST津?yàn)I(00897)、財(cái)信發(fā)展、迪馬股份(600565，旗下有表4所涉的東原集團(tuán))、廣宇發(fā)展、華遠(yuǎn)地產(chǎn)、嘉凱城、金科股份、京投發(fā)展、魯商發(fā)展、榮安地產(chǎn)、榮盛發(fā)展、泰禾集團(tuán)、天房發(fā)展、新城控股、新華聯(lián)、云南城投、天津松江、中南建設(shè)。

  港股上市的內(nèi)地房企眾多，但最新相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全。若參照2018年年報(bào)的數(shù)據(jù)，按照上述兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，7家房企符合前述標(biāo)準(zhǔn)：富力地產(chǎn)(02777.HK)、融信中國(guó)、美的置業(yè)、中梁控股等(表6)。

 根據(jù)財(cái)務(wù)理論，速動(dòng)比率是反映上市公司償債能力的重要指標(biāo)，是其速動(dòng)資產(chǎn)除以一年內(nèi)到期的負(fù)債得到的數(shù)值。通常而言，如速動(dòng)比率小于1，說(shuō)明上市公司的還款能力欠佳;若速動(dòng)比率低于0.5，則表明該公司存在短期償債能力風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)低的速動(dòng)比率數(shù)據(jù)，或意味著近1年內(nèi)房企存在資金鏈斷裂、股價(jià)閃崩的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)小心謹(jǐn)慎參與。

    上述篩選出的房企名單顯示，入選的房企規(guī)模體量懸殊，從幾十億到千億不等，但多是近年的擴(kuò)張頗為激進(jìn)，且多為民營(yíng)企業(yè)。如泰禾集團(tuán)、富力地產(chǎn)、融信中國(guó)、中南建設(shè)、金科股份、新城控股等房企，近年均因激進(jìn)擴(kuò)張或資金饑渴而備受關(guān)注，頻繁成為財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道的對(duì)象。

    過(guò)去一年，泰禾集團(tuán)為緩解流動(dòng)性危機(jī)做出了變賣項(xiàng)目、股權(quán)合作、加快項(xiàng)目入市，提高回款率等一系列努力，但未扭轉(zhuǎn)全年銷售額下滑的局面?？硕鸬匿N售榜單顯示，2019年，泰禾集團(tuán)全口徑銷售額為808.7億元，同比下降38%，對(duì)比其2019年1500億元的全年銷售目標(biāo)，達(dá)標(biāo)率僅有53.87%?？硕?0強(qiáng)排名中，泰禾集團(tuán)成為2019年的全口徑銷售額下滑幅度最大的房企。

    與泰禾相似，富力地產(chǎn)2019年完成1318億元權(quán)益銷售額，僅為其全年1600億元的權(quán)益銷售額的82.43%，成為已披露銷售業(yè)績(jī)的50家上市房企中6家未達(dá)的房企之一。

    2017年風(fēng)光收購(gòu)萬(wàn)達(dá)旗下77家酒店之后，富力地產(chǎn)旗下的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)體量的大增，其現(xiàn)金流緊張，2019年8月因發(fā)文要求“暫停拿地”引發(fā)行業(yè)轟動(dòng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，富力地產(chǎn)的速動(dòng)比率已從2016年的0.8驟降至2019年上半年的0.44。

    克而瑞數(shù)據(jù)顯示，泰禾集團(tuán)、富力地產(chǎn)2019年均跌出了行業(yè)銷售規(guī)模前20。

    2019年7月在港交所上市的中梁控股，業(yè)內(nèi)有“小碧桂園”之稱。上市之前，中梁控股僅用3年時(shí)間就完成百億級(jí)到千億級(jí)的跨越，躋身中國(guó)房企30強(qiáng)。

    中梁控股的突出特點(diǎn)是重倉(cāng)三四線城市，但開年不利，隨著疫情爆發(fā)，期盼的2020年“小陽(yáng)春”落空了。數(shù)據(jù)顯示，2020年1月，中梁控股1月銷售金額、銷售面積環(huán)比分別斷崖式下跌66.36%、69.79%。

    2019年中經(jīng)歷“風(fēng)波”的新城控股，是上述18家風(fēng)險(xiǎn)房企名單中規(guī)模最大者。經(jīng)過(guò)最近數(shù)年的激進(jìn)擴(kuò)張，新城控股已晉級(jí)行業(yè)銷售前列?？硕饠?shù)據(jù)顯示，2019年1-12月，新城控股以2308.2億元操盤金額位居行業(yè)第8位。按表4所示，新城控股在湖北的銷售額占其總額之比為4.77%，并成為湖北省銷售TOP20房企的第7位。

    美的置業(yè)被曝出激進(jìn)擴(kuò)張，依附大股東“輸血”生存。2019年11月，沖刺千億目標(biāo)的美的置業(yè)，貴陽(yáng)一項(xiàng)目正在建設(shè)的地下停車場(chǎng)發(fā)生垮塌，造成10名失聯(lián)人員，8人死亡，2人受傷，釀成“流血事件”。激進(jìn)擴(kuò)張、頻拿地王的北辰實(shí)業(yè)(2.26， 0.00，0.00%)，近年資產(chǎn)負(fù)債持續(xù)上升，市值規(guī)模10年跌去60%。

    所幸的是，富力地產(chǎn)趕在2020年1月17日發(fā)行了超短期融資券7億，期限僅有120天。2020年2月7日，新城控股公告稱境外子公司發(fā)行美元債3.5億美元。

    2019年，全國(guó)各地各部門發(fā)布房地產(chǎn)調(diào)控政策超過(guò)415次，超過(guò)400家房企宣布破產(chǎn)，不少房企正在走向破產(chǎn)的道路上。進(jìn)入2020年，房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步惡化?？硕饠?shù)據(jù)顯示，2020年1月TOP100房企單月權(quán)益銷售金額共計(jì)4262億元，同比下滑16.2%。同期，銷售額排名前50的房企中，銷售額同比下滑房企達(dá)40家，業(yè)績(jī)下滑率達(dá)80%。

    CRIC監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，88個(gè)重點(diǎn)城市春節(jié)假期成交量環(huán)比上周出現(xiàn)斷崖式下滑，降幅達(dá)93%，其中一線城市跌幅更達(dá)到99%。春節(jié)假期之后一周，88個(gè)重點(diǎn)城市成交面積更是相比去年節(jié)后一周暴跌至95%。

    目前全國(guó)房產(chǎn)銷售基本停滯。本就現(xiàn)金流緊張的房企，面對(duì)時(shí)下“停工”挑戰(zhàn)，想必極度煎熬。低速動(dòng)比率、高資產(chǎn)負(fù)債率，前述房企處境堪憂，部分的房企短債危機(jī)或一觸即發(fā)。

    03

    重提“夜壺”，因禍得福?

    據(jù)恒大研究院的預(yù)測(cè)，新冠肺炎疫情對(duì)餐飲、旅游、電影、交運(yùn)、教育培訓(xùn)等行業(yè)沖擊最大，2020年第一季度中國(guó)GDP的增速可能破5%，2020全年GDP的增速或降至5%-5.4%。新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊不可小覷。

    過(guò)去的2019年末，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象、企業(yè)盈利能力正逐步探底回升。如今隨著疫情沖擊，短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)或再度面臨下行壓力。

    房地產(chǎn)投資和基建投資向來(lái)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的定海神針。中銀國(guó)際的估算，房地產(chǎn)行業(yè)占GDP比重或超過(guò)20%。至少在現(xiàn)階段，中國(guó)房地產(chǎn)仍然具有一定程度的“救火”功能。因此，為避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大起大落，“夜壺”或又將重新派上用場(chǎng)了。

    17年前的SARS疫情期間，中國(guó)房地產(chǎn)成交量同比增速下降11%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)遭遇重大負(fù)面沖擊。為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，2003年8月，國(guó)務(wù)院首次確立房地產(chǎn)行業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)行托底，火速出臺(tái)房地產(chǎn)“救市”政策。當(dāng)年下半年，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速探底回升。2004年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)快反彈。由于樓市“過(guò)熱”，國(guó)務(wù)院又于2004年3月及10月先后出臺(tái)限制政策為房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫。

    歷史總是驚人的相似。2020年的新冠肺炎疫情，在短期內(nèi)勢(shì)必重創(chuàng)房企——全國(guó)范圍內(nèi)項(xiàng)目暫停施工、銷售，致使開發(fā)商回籠資金的難度大增。房企的經(jīng)營(yíng)壓力不乏傳導(dǎo)誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。同時(shí)，企業(yè)停工停產(chǎn)、土地供應(yīng)減少，短期內(nèi)一些地方政府可能財(cái)政緊張，“保增長(zhǎng)、保就業(yè)”壓力較大。

    參考?xì)v史的經(jīng)濟(jì)政策邏輯，對(duì)沖2020年的GDP下行壓力，政府大概率在2020年內(nèi)松動(dòng)樓市調(diào)控政策、為房企松綁。預(yù)計(jì)2020年第一季度新冠肺炎疫情結(jié)束后，2020年第二季度開始，政府有望著手出臺(tái)寬松貨幣政策，緩解房企資金面壓力。一系列的救市措施出臺(tái)，有望刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)下半年交易量回升。

    近日以來(lái)，無(wú)錫、西安、上海、南昌、浙江等地相繼推出給予貸款支持、可展期還款、提前撥付預(yù)售監(jiān)管資金、調(diào)整預(yù)售條件、延期繳納土地出讓金、分期或延期繳納土地出讓金及優(yōu)化審批服務(wù)等舉措以緩解房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力，穩(wěn)定房地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。這些被外界解讀為樓市松綁的信號(hào)。

    然而，與2003年對(duì)照，諸多歷史條件早已今非昔比，歷史的政策邏輯僅作一般性參考。早在2019年7月30日，中央政府已明確“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。

    因此，2020年內(nèi)的樓市定向?qū)捤烧{(diào)整力度或大不如前，或是政策寬松僅為短暫過(guò)渡。2021年開始，房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)過(guò)“苦日子”。

    接著上文，討論新冠肺炎疫情對(duì)2020年第一季度以后房企的影響。倘若上述政策邏輯推斷成立，那么2020年第二季度開始，全國(guó)房企有望因禍得福，迎來(lái)天降甘霖之利好。在樓市寬松的樂(lè)觀估計(jì)下，TOP20房企10%-18%的短期銷售規(guī)模的沖擊，很大程度上有望被調(diào)控政策燙平。然而，眼下備受煎熬的“高杠桿”經(jīng)營(yíng)房企是否能夠受益，取決于其是否能活過(guò)2020年第一季度。

    投資界常說(shuō)“別人恐懼時(shí)，我貪婪”。倘若上述政策分析邏輯成立，那么如今樓市慘淡也許恰是一個(gè)出手樓市投資的不錯(cuò)時(shí)機(jī)。

    04

    加速洗牌

    時(shí)間的列車駛?cè)?020年，這已不再是房企史上激情四射的年份了?？硕鹱钚鹿嫉臄?shù)據(jù)顯示，2019年TOP100中國(guó)房企權(quán)益銷售金額同比增長(zhǎng)僅為6.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2017年40.5%、2018年的35.1%。

    與此前兩年相似的是，2019年，TOP3、TOP10、TOP30、TOP50、TOP100房企的權(quán)益銷售金額集中度分別高達(dá)9.5%、21.4%、35.7%、43.5%、53%(表7)。房地產(chǎn)市場(chǎng)集中度很高，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”特征依舊明顯。這波大約始于10年前的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在繼續(xù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)從早前的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)狀態(tài)逐步向壟斷競(jìng)爭(zhēng)，甚至寡頭競(jìng)爭(zhēng)演變。

    在存量博弈的房地產(chǎn)市場(chǎng)上，房企的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格粗略分為三種類型。一是以TOP5房企為代表的龍頭房企，其早前已完成加杠桿擴(kuò)張并脫穎而出，如今“穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”。二是正在加杠桿激進(jìn)擴(kuò)張的房企，以TOP20-30房企為代表，其正在加杠桿做大規(guī)模，以謀求進(jìn)入新一輪競(jìng)爭(zhēng)的入場(chǎng)券，如蘇系、浙系、閩系等房企。三是正在去杠桿的房企，通過(guò)去杠桿壓縮規(guī)模，做大利潤(rùn)、控制風(fēng)險(xiǎn)，典型者如SOHO中國(guó)(00410.HK)。

    房地產(chǎn)江湖以規(guī)模稱英雄，加杠桿仍然是房企經(jīng)營(yíng)的主流。以融信中國(guó)、旭輝控股、陽(yáng)光城、泰禾集團(tuán)為代表的“閩系”房企，以中梁控股、祥生地產(chǎn)為代表的“浙系”房企，及以新城控股、中南建設(shè)、弘陽(yáng)地產(chǎn)(01996.HK)為代表的“蘇系”紛紛在全國(guó)跑馬圈地，唯恐與杠桿紅利失之交臂。

    過(guò)去兩年來(lái)，高壓的調(diào)控政策、國(guó)內(nèi)“去杠桿”等宏觀及外部沖擊接踵而至，房企措手不及、相繼城門失火。華夏幸福、中國(guó)金茂(00817.HK)被迫出讓股權(quán)、引入金主求生;新城控股、泰禾集團(tuán)等持續(xù)出售資產(chǎn);富力地產(chǎn)宣布“暫停拿地”。加杠桿激進(jìn)擴(kuò)張的房企已或元?dú)獯髠?、或如多米諾骨牌一塊塊倒下。

    事實(shí)證明，“加杠桿”經(jīng)營(yíng)的模式非常脆弱，甚至不堪一擊。突發(fā)事件檢驗(yàn)中小房企的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。2020年突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，勢(shì)必再度擊潰一眾激進(jìn)擴(kuò)張的房企。這次還有多少房企能虎口余生?這是否意味著，“加杠桿”已不再適合多數(shù)中小房企?

    新冠肺炎疫情下，頭部房企的現(xiàn)金流壓力相對(duì)較小，一些巨型房企手握大把現(xiàn)金，可謂“不管風(fēng)吹浪打，勝似閑庭信步”。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，碧桂園、萬(wàn)科、中國(guó)恒大手握的現(xiàn)金余額分別達(dá)到2228.4億元，1329億元、2068億元。苦不堪言的中小房企、春風(fēng)得意的巨型龍頭，房地產(chǎn)行業(yè)“大魚吃小魚”有望加速上演，并購(gòu)進(jìn)一步加劇。

    歷史的塵埃，落在每個(gè)房企身上都是一座大山。在漫長(zhǎng)的歷史輪回里，經(jīng)歷一次次的突發(fā)事件及外部沖擊，一批批房企終究會(huì)熬不過(guò)考驗(yàn)而黯然消逝。每一次重大突發(fā)事件，都可能成為行業(yè)一次次洗牌變革的分水嶺、助推器。2020年的新冠肺炎疫情或也不例外。